浅析中国上市公司资本结构

2007-03-03

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　　简　　介

浅析中国上市公司资本结构　之所以选择这个题目进行讨论是发现在学习过程中所学过的一些理论用于中国的上市公司时实际情况与理论所述有所冲突。（选择研究上市公司是因为上市公司资本形成的基础是资本市场，而非上市公司则不是）正是这一点促使我去思考中国的上市公司到底有什么特性？为什么一些理论无法解释中国的特殊情况？中国上市公司的资本结构的特点是什么？什么样的资产结构是合理的？如何优化中国上市公司的资本结构？这篇文章将根据这几个问题作一下浅显的分析。
　一，资本结构理论及于中国实践的冲突
　
早期的资本结构理论可以追溯到1946年希克斯在著名的《价值与资本》专著中找到资本结构踪迹。杜兰特 (Durand，1952)则把当时对资本结构的见解划分为三种：净收益理论、净营业收益理论和介于两者之间的传统折衷理论。净收益理沦认为，在资本结构中，企业的债务越多，企业的价值就越高。因此，企业应使用几乎100％的债务资本。净营业收益理论认为，资本结构与企业的价值无关，企业价值高低的真正要素是企业的净收入。也就是说，不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资本成本不变，企业的价值也就不受资本结构的影响。这也暗示着没有一个资本结构是最优的。传统折衷理论认为，债务增加对企业价值提高是有利的，但必须适度。如果公司负债过度，由于债权融资和股权融资都要求较高的报酬率而使资本成本提高，故报酬率达到一定程度就会使企业的价值下降。
　　在早期的资本结构理论中，传统折衷理论看起来比较符合实际情况，但是，它是凭经验而非缜密的数学推导出来的，难以令人信服。为此，莫迪格利安尼和米勒 (Modigliani＆Miller，1958)提出了著名的M-M定理，创建了现代资本结构理论。它通过严格的数学推导，证明在一定条件下，企业的价值与它们所采用的融资方式无关，故该理论又称为资本结构无关论。由于这一理论有严格的假设条件，即是在没有企业和个人所得税、没有企业破产风险、资本市场充分有效运作等假设条件下成立的，因此与现实情况存在巨大的差距。后来，莫迪格利安尼和米勒(Modigliani＆Miller，1963)对该理论进行了修正，把公司所得税的影响引人了原来的分析之中。 M-M修正理论得出的结论与原来的完全相反：负债会因利息的节税作用而增加企业的价值，因此，企业负债率越高越好。该结论认为，负

关键词：资本运营国内上市国内上市

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