落难英雄

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Equity Research

Global

经济评论 2004 年 2 月 19 日

落难英雄

本文件所载信息和意见不是旨在供全面研究、或提供财务或法律意见用途，及不应被依赖或用以取代任何

有关个别情况的个别建议。

史蒂芬?罗奇 Stephen.Roach@morganstanley.com

中央银行在过去 22 年多的反通货膨胀时期号令世

界。然而，像大多数的胜利者，它们已作客过久

了。世界的主要央行 — 美国联邦储备局、日本

银行和欧洲中央银行 — 已耗尽它们在漫长而艰

巨的反通胀时期所积累的资本。随着政策弹药用

光，他们难以应对后通胀时代令人生畏的复杂问

题。债券持有人注意：阁下曾一度很自傲的守卫

者已遭遇劲敌。我恐怕现代中央银行体制已濒临

系统失灵。

当然，一切皆始于日本央行。早在上世纪 80 年代

末，日本央行不单未能消除重大资产泡沫形成的

重重陷阱，而且，面对泡沫破灭后的余震，反应

迟缓，政策上失误连连，人所共知。不幸的是，

日本泡沫波及的范围远远超出股票和房地产市

场，除了金融体系受到冲击外，实际经济也出现

了产能过剩的严重后遗症。尽管不能把一切问题

都归咎于日本央行，但显然，它本可以更加积极

的解决这些问题。

可惜，日本央行现已是一家失灵的央行。鉴于其

政策性利率为零，日本经济陷于通缩，日本央行

几乎完全丧失对经济和金融体系的控制。但故事

没有到此为止。日本央行还得应付全球对日本施

加的压力。这把已相当棘手的问题进一步复杂

化。为了设法遏止日元升势，不让已十分严重的

通缩问题恶化，日本央行推动财政部进行大规模