趋势和潮流的力量

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 宏观专题报告

 趋势和潮流的力量――货币政策继续修正？ 

2005年4月15日 

宏观经济

分析师 

孙建平

（021）62580818-316

sunjianping@gtjas.com

相关研究：

《紧缩驱动双向防御，制

度博弈酝酿突破—二季

度投资策略》宏观部分，

2005年4月8日

《资金如水，逐利而流》，

2004年12月23日

核心观点：

z 环比数据描述趋势和变化更为合理。3月新增人民币贷款相比前两个月

均有明显增加。中长期贷款和短期贷款双双有所反弹。

z 流动资金贷款占新增贷款比重历史性地创新高，有央行等监管机构窗

口指导和金融机构开始谨慎放贷两项因素的影响。

z 流动资金贷款是否会成为企业“以短代长”、博弈有保有压调控的工

具？

z 从过去近5个月来的表现看，央行非常希望看到把以前扩张性货币政

策下产生的过多流动性留在货币市场和债券市场。

z 如果当月新增贷款继续激增、支持投资反弹，或者如果央行对把过多

资金留在货币市场和债券市场的风险担忧有上升，那么小幅上调法定

准备金率对流动性过多的中国经济可能是“小刀而非巨斧”。

z 第一季度、1-3月外汇储备增加额和扣除贸易顺差与FDI后外汇储备增

加额相比上年第四季度、10-12月均有明显下降，表明内地套汇热钱正

在流出并非空穴来风，人民币升值压力暂有缓解。货币政策独立性将