稳定的悖论

Comment

请参阅报告第 4 页开始的重要披露资料。 ?2005 摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。 

Page 1

Economics

Equity Research

Global

经济走势 2005年3月11日全球首席经济师

史蒂芬? 罗奇 (Stephen S. Roach)

Stephen.Roach@morganstanley.com 

稳定的悖论 

?

最新动态 

当我们可以从债务人（美国）与债权人（主要在亚洲）之间看似

新的‘共存’模式中得到安慰时，令人忧虑的一股暗流正在不同

经济体、金融市场和政治领域里形成。如果投资者正好错误地以

为那些经过时间考验的宏观理论要被新典范所取代时，这些汹涌

的暗流有可能造成巨大冲击。

?

结论

最让我担忧的暗涌源头有三个：（ 1）美国破纪录的低储蓄率和

其加诸于消费者、美元和美国实际利率的压力；（ 2）中国对美

国经常项目赤字所提供的源源不断的财务支持，及由此带来的对

中国通胀和外汇组合重大亏损风险的潜在压力；（ 3）华盛顿在

贸易摩擦问题上可能孤注一掷 – 使 2005 年成为近十年来中美贸

易关系最恶劣的一年。 

?

对市场的启示

全球再平衡进程不一定要带来乱局。然而不谈在解决全球失衡问

题上所涉及的共同利益，经验告诉我们，世界失衡的规模越大和

持久，日后要面临更严峻调整的机会便越高。 

?

风险 

假如出现更恶劣形势，美元肯定将进一步下滑，而美国的长期实

际利率最终会开始回到较正常的历史水平。

本文件所载信息和意见不是旨在供全面研究、或提供财务或法律意见用

途，及不应被依赖或用以取代任何有关个别情况的个别建议。