企业治理，值回票价

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企业治理，值回票价

作者：Roberto Newell, Greg Wilson

来源： 《高层管理论丛》 2002.3

不论在已开发或新兴市场，恪遵企业治理规范的企业多能获得投资法人实质鼓励

企业治理做得好有没有回报？理论上，由于企业的财务表现获得改善、董事会做出自肥决策

的风险降低、一般投资人的信心有效提振，市场对企业股价的评估通常因而上扬。种种调查

也显示，在新兴市场中，法人愿意支付高达 2 8%的溢价，购买企业治理良好公司的股票。为

了解一向鼓吹企业治理重要性的法人是否以实际行动支持表现良好的企业，我们自六个新兴

市场－－印度、马来西亚、墨西哥、南韩、台 湾和土耳其－－选出 188 家企业进行观察，进

而测试 2001 年这些企业在企业治理方面的表现和市场对其股价的评估是否有直接关联。

我们根据企业治理的几个关键要素对每家企业进行评比，每个要素的评比标准力求明确、客

观、一致。评比采用的信息包括公开和自有信息，年报也是信息来源之一，譬如说，一家公

司董事会半数以上的成员都是独立董事－－即和该企业无业务往来关系的人士－－那么该公

司在计分卡上最高能得到「2」分。相反的， 董事会里独立董事的人数不超过一半或更少的企

业，就只能获得「1」或「0」分。

汇整每家企业的得分后，我们以企业治理单一衡量表来测试企业得分和其市场估价之间的关

系，亦即 1999 会计年度末（ 这是我们能取得所有样本企业最新信息的年度） ，该企业在当地

股市的市价对帐面值比率（PBR，p rice-to-book ratio） ，以市价对帐面值比率为依变项，

企业治理得分为自变项，采最小二乘法回归分析法进行分析。为了有系统地说明不同国家的

企业在市场估价和治理绩效方面的差异，企业在市价对帐面值比率和企业治理方面的得分与

全国及产业平均值的差异皆以百分比表示。

除此之外，即使将财务表现（投资报酬率）和 估价范围一并纳入考量，在 95%的信赖水准下，