外部环境与内部能力分析报告

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第五部分

制定能够创造价

值的商业决策

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第 12章

企业价值评估与企业并购

管理者应该用更新、更有效的设备来替换企业的原有设备吗？应该建设一个新企业来生产新产

品吗？应该并购一个竞争者吗？只有这些投资行为能够提高企业的市场价值时，企业的管理者才会实

施它们，并且只有当资产的 价值 高于购买 价格 时，这些资产才会提高企业的市场价值。这一章将讨论

如何评估一个经营单元的价值。被评估对象可能是整个企业，也可能是企业的一部分，如它的分厂，

在评估整个企业的价值时，必须区分企业的资产价值和权益价值，因为企业权益价值代表了股东对企

业资产的要求权。很明显，这两个价值密不可分，因为企业权益价值等于企业的资产价值减负债价值。

一个分厂的价值就是其资产的价值。

最常见的一种评估企业价值的方法是估算能够收购该企业的股票价格。例如，一个企业 (投标

商 )想要购得另一企业全部或部分股份，它需要确认该出价多高进行收购。因为目标企业可能是上市

公司，它的股票在一家股票交易所公开交易、公开报价，也可能是一家非上市公司没有股票报价。为

了判断该并购活动能否创造价值，投标商就必须判断目标企业股票价格对自己有多大价值。如果目标

企业股票的每股售价为 2 0美元，而投标商估价为 3 0美元，那么投标商以任何低于 3 0美元的价格购买

这些股票，都会给企业带来增值。在这个例子中，这起收购是一个创造价值的投资，因为对于投标商，

这些股票的价值超过它为此付出的价格。任何超过每股 3 0美元的收购价都会损害它的价值，因为投标

商获得的股票价值低于它为此支付的价格。

证券 首次公开发行 是另外一个需要评估公司权益价值的典型例子。在证券首次公开发行中，非

上市公司要考虑首次向公众发行股票，并估计一个必须确保企业股票可以被全部出售的售价。另外当

国有企业私有化时，即将企业资产出售给公众时，也会发生类似的现象。

在简要地介绍了主要的价值评估方法后，这一章将着重分析几种最常用的评估方法。首先，我们