媒体和市场对公司治理的监管效率

 媒体和市场对公司治理的监管效率 

-- 从安然事件谈起 

陈志武, 杨 林

I

本文发表在《财经》杂志 2002 年 1 月 5 日号 

美国安然公司于 2001 年 12 月 2 日正式申请破产，得到《破产法》保护而进

行重组，其股票由年初的 90.75 美元跌至今日的约 0.5 美元。这一事件标志着连续

6 年被美国《财富》杂志评为“最有创新精神”、美国 500 强中排名第七的安然公

司从此成为历史。当然，即使公司破产，事情远没结束。紧接下来的是一系列诉讼

案。比如，加州大学、其它机构投资者和个人股东已对安然公司、29 位公司要员

与董事、以及某咨询公司审计公司提起集团诉讼。诉讼原由包括欺诈、误导性陈述、假

账和内幕交易。美国证监会对已离任的安然财务长及其他现任要员以关联交易和作

假账立案，等等。

除这些戏剧性发展、标题性报导外，安然事件的经过给我们很多启示，有许

多值得分析、总结的地方。本文借助这一案例来讨论时下的热门话题－－上市公司

治理，我们的重点是分析各种公司治理、监管渠道的特点。

目前关于公司治理问题的讨论主要集中在三方面：公司董事会的构成（独立

董事）、政府行政监管（证监会）和民事与刑事诉讼（法庭）。这三种监管渠道显

然是至关紧要，它们的有效性也是中国证券市场发展的必要条件，尤其是，只有通

过法治才能建立市场发展必需的诚信。但，从安然事件的发展过程中我们会看到，

除这三种外，还有两种甚至更重要的监管渠道：市场和财经媒体。也就是，我们可

大致把对上市公司的监管分成五层：

z 第一层是董事会，

z 第二层是证券市场参与者，

z 第三层是媒体，

z 第四层是行政监管，

z 第五层是法庭诉讼。

这五层缺一不可，但监管效率与成本非常不同，它们在问题发生的不同阶段起不同

的作用。从下面的分析中我们会看到，因为董事会常以公司管理层和当事人为主，