股权结构、公司投资与公司绩效

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股权结构、公司投资与公司绩效

 ——基于股权结构内生性的实证分析

内容摘要：股权结构是在公司追求利益最大化的过程中内生形成的，在这一过程中各种因素

会相互作用以形成一个均衡的股权结构。然而，国内以往研究大都忽略了股权结构的内生性

问题。因此，本文在股权结构内生性的假设前提下，构建了一个基于公司绩效、内部所有权

和公司投资三个方程的联立方程模型。并对联立方程模型与单方程回归模型的结果进行比较

分析，结果表明股权结构内生性的考虑对回归结果有明显的影响。

关键词：股权结构 投资 公司绩效 内生性

一、文献综述

Berle和Means(1932)指出，在股权分散的情况下，对公司没有股权的职业

经理人与分散的小股东之间会存在一种潜在的利益冲突，管理者不会总按照股东

利益最大化的原则行事，解决这个问题的一个方法就是让管理者持有公司的股

份。在此基础上，后来有许多学者对公司绩效与管理者持股之间的关系进行研究。

Jensen和Meckling（1976）提出“利益趋同假说”，认为当公司的管理者持有更

多的股份时，他们与外部股东的利益就会趋于一致，公司价值也就越高。Fama

和Jensen（1983）认为，管理者股份的增加会减少公司股份的市场流动性、减

少投资者分散化的机会，导致资本成本的提高，从而对公司价值产生负的影响。

Stulz（1988）和Morck et al.(1988)则提出了“防御战壕假说”，认为管理者

持股比例大到一定程度后，会使得他们对于来自于外部的监管机制具有一定的防

御能力，从而会对公司绩效产生负面影响。这方面的实证研究也没有得出一个明

确的结论。Morck et al.(1988)利用Tobin’s Q衡量公司绩效，得出公司绩效

与管理者持股比例是一种分段线性关系。McConnell 和Servaes(1990)发现二者

是一种倒U型的曲线关系，Morck et al.(1988)则发现二者之间是一个N字形的